情色电影种子 宁德期间(300750)：毛利率新高 执行利润大超预期

机构：东吴证券

商榷员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/朱家佟

投资重心

Q3 毛利率新高，执行利润大超预期。公司Q3 收入923 亿元，同环比-12%/+6%，归母净利润131 亿元，同环比+26%/+6%，扣非净利润121亿元，同环比+29%/+12%；毛利率31.2%，同环比+8.7pct/4.5pct，净利率14.2%，同环比+4pct/+0pct。Q3 计提47 亿元金钱减值，若加回，执行野心肠利润近170 亿元。

Q3 出货量125gwh，8 月以来国内能源及国外储能需求超预期，公司接近满产，25 年出货量看护20-25%增长。Q3 出货量125gwh，同环比+25%/+14%，前三季度出货330gwh，同比增22%。其中，Q3 储能出货30gwh，同环比+65%/+20%，且基本为国外大储，多点吐花，捏续性可期，咱们瞻望全年出货105-110gwh，同增55%+，25 年看护50%增长；Q3 能源销95gwh，同环比+16%/+12%，全年出货瞻望370gwh+，增长16%，众人份额看护37%，25 年瞻望15%+增长。因此瞻望24 年公司出货480gwh，增23%，25 年瞻望出货580-600gwh，增长20%-25%。

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结构优化+畛域化，Q3 毛利率大超预期。咱们测算Q3 能源均价0.75 元/wh，环比-5%，毛利率31%，单wh 毛利0.21 元/wh，环比增0.02 元，单wh 利润0.12 元。Q3 储能均价0.67 元/wh，环比-5%，毛利率34%，单wh 毛利0.2 元/wh，环比增0.01 元，单wh 利润0.12 元。盈利超预期主要受益于公司神行、麒麟、314ah 等新家具带来溢价，此外咱们测算Q3 畛域化带来单wh 折旧减少0.007 元/wh，增重利润。

Q3 大幅计提碳酸锂减值耗损，风险充分开释。Q3 金钱减值耗损47 亿元，其中固定金钱减值19 亿元、在建工程减值6 亿元，主要为锂矿资源联系固定金钱减值；无形金钱减值20 亿元，主要为采/探矿权，原值为79 亿元，此前已计提18 亿元，计提后账面价值瞻望为40 亿元。

存货增多为Q4 备货，瞻望欠债再擢升，其他收益见识减少，功绩质料高。Q3 末存货552 亿元，较Q2 末增多15%，H2 需求超预期，9 月起满产备货；Q3 末瞻望欠债为654 亿元，较年Q2 末增62 亿元，瞻望其中质保金30 亿元，返利32 亿元。Q3 野心肠净现款流227 亿元，同环比+46%/+39%；成本开支74 亿元，环增10%，扩产舒适鼓动。Q3 技巧费率9.8%，环比增0.1pct，相对褂讪。Q3 投资收益10.5 亿元，环降17%，其他收益14 亿元，环降37%。

盈利预测与投资评级：斟酌到下流需求超预期，咱们上修公司功绩预期至24-26 年502/617/756 亿元(原预期502/605/728 亿元)，同比增14%/23%/22%，对应PE 为22/18/15x，斟酌到公司为众人电板龙头，选拔25 年28x，对应目的价393 元，看护“买入”评级。

风险教唆：电动车销量不足预期，原材料价钱波动，竞争加重超预期。

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