机构：华泰证券

商酌员：李斌

公司公布24Q3 功绩：收入799.80 亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；归母净利92.73 亿元，同比+58.17%，环比+5.09%。24Q1-3 累计收入2303.96亿元，同比+2.39%；归母净利243.57 亿元，同比+50.68%。具体来看，24Q3公司矿铜、金产量环比普及，咱们判断仍有望完周至年产量倡导；金价环增、铜价环减；计价通盘环升；老本环比抓稳，咱们以为全年有望完成同比抓平的倡导。由此看公司功绩齐全智商较强，且积极彭胀，看护“买入”评级。

有望实现全衰老本倡导

价钱方面，24Q3 Wind 铜、金价永别为7.5 万元/吨、569 元/克，环比-5.7%、+3.0%；咱们测算24Q3 计价通盘举座而言环比有所普及。老本方面，24Q3矿产铜、金老本环比涨跌不一，其中减项为金锭/电积铜、增项为金精矿/铜精矿/电解铜，举座来看公司全年有望完成同比抓平的倡导。概括来看，24Q3毛利率进展的盈利智商小幅下落(矿山企业毛利率环比-1.20pct；概括毛利率环比-1.43pct)，但单季公允价值接近16 亿元(24Q2 为-6.4 亿元)。

有望完周至年分娩倡导

24Q3 公司实现矿产铜、金产量27 万吨、18.9 吨，环比+5.7%、1.4%；24Q1-3累计实现矿产铜、金产量79 万吨、54.3 吨，咱们判断仍有望完周至年产量倡导：矿产铜111 万吨、金73.5 吨。此外，受形势权证办理手续滞后以及锂价抓续低迷等影响，公司臆想打算延伸3Q、拉果错形势投产时辰至2025 年，投产之前将进一步优化工艺、镌汰老本。

积极寻求并购契机，资源再下一城

据公司《对于收购加纳Akyem 金矿形势的公告》(24-10-9)，公司拟收购加纳Akyem 金矿形势100%权利，该在产矿21-23 年金产量11.9/13.1/9.2 吨；若最终顺利收购，对公司实现2028 年金产量倡导(100-110 吨)真谛紧要。

赐与A/H 倡导价19.67 元/19.01 港元

商量到24 年年头于今铜、金价超预期高潮，咱们上调24 年铜、金价假定；且商量到市集对好意思国通胀预期有所强化，公司国际矿山较多，咱们上调25-26 衰老本假定，最终测算公司24-26 年归母净利为342.48 亿元、376.76亿元和419.68 亿元(前值312.20 亿元、383.46 亿元和487.33 亿元)，同比增速永别为+62%、+10%、+11%，对应EPS 为1.29、1.42、1.58 元。

可比公司25 年平均PE 估值11.5X，商量到公司看成国内铜矿企业龙头，斟酌慎重且积极彭胀，给出公司A 股25 年13.9X PE 估值，A/H 股近三年平均溢价率12.53%，测算A/H 倡导价19.67 元/19.01 港元。

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风险教唆：巨额商品价钱波动、公司产量开释不足预期。

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